在“问道十四五共绘新蓝图”保险资管业协会系列研究成果发布会上，不仅有多位专业人士对“十四五”规划进行了深入解读，还发布了中国保险资产管理业协会的最新成果——《保险问道之困境资产投资》！感兴趣的朋友，不妨来了解一下。

　　据悉，《保险问道之困境资产投资》由保险资管业协会组织、中再资产牵头、多家保险机构和业外投资管理人共同编写的困境资产投资专著。

　　该书从困境资产行业发展的角度，全面梳理了国内外困境资产的发展历程现状、投资策略、典型案例，以及新特点新趋势，深入分析了当前国内保险资金参与困境资产投资的机遇、现状、路径与困难，详细梳理、总结了保险资金、保险资管机构的参与模式、组织决策、管理人选择、风险识别与管控、资产处置、投后管理等九大能力建设。

　　序一

　　2020年是极不平凡的一年。面对严峻复杂的国际国内形势，特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，我国上下一心、攻坚克难，最终使经济运行持续稳定恢复，同比2019年增长2.3%，成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。我国金融行业继续深化促进高质量发展，积极应对新冠肺炎疫情冲击，继续保持稳健运行的良好态势。保险业继续稳步发展，截至2020年末，保费收入达4.5万亿元，同比增长6.1%，保险资金运用余额21.7万亿元，同比增长17%；服务实体经济质效持续提高；行业风险指标处于合理区间，风险抵御能力进一步增强。

　　但也应该看到，我国经济发展已进入增速换挡、供给侧改革深入推进、经济结构转型升级的关键时期，叠加疫情冲击和外部环境变化，部分企业面临杠杆高、转型慢、融资难等问题，以银行不良贷款为主体、非银行金融机构和非金融企业等多类供给渠道的困境资产大量涌现。国际实践表明，我国困境资产投资行业正处于一个新的重要时期。从行业发展看，困境资产规模持续增长，急需加大处置力度。截至2020年末，不良贷款余额3.5万亿元，较年初增加2816亿元，预计未来一段时间困境资产的供给还将进一步增加。从政策环境看，多部委已相继出台系列支持政策，从参与困境资产投资机构类型、业务模式、资金来源等方面，推动社会资本积极参与困境资产处置化解。从参与主体看，参与机构数量增多、类型更加多元，逐渐形成以五大AMC为主力、“5+2+AIC+N”[1]的市场格局，同时加入了信托、证券、私募、基金、外资机构、互联网金融公司等群体，产业链条逐渐丰富，生态体系日渐完善。从行业特点看，困境资产具有投资周期长、风险相对可控、处置收益高等特点，能较好地匹配保险资金期限较长的特点，满足资产负债匹配、风险可控、收益稳健等需求。尽管保险资金参与困境资产投资尚处于探索阶段，参与主体不多，投资规模不大，业务模式尚不丰富，但在利率下行和“资产荒”的背景下，通过不断实践积累，探索从直接和间接两种路径参与困境资产投资，可为保险资金大类资产配置提供崭新视角。

　　中国保险资产管理业协会(以下简称“协会”)自成立以来，始终坚持聚焦前沿热点问题，引领行业前瞻研究，推动跨业协同合作。2020年初，由协会和行业发展研究专委会共同筹划，主任委员单位中再资产牵头，组织多家保险机构、投资管理人共同启动“保险资金参与困境资产投资研究”，时年，现完成题。在当前疫情冲击、经济增速下行、低利率环境下，探讨发挥保险资金长期稳定优势、参与困境资产投资，对研究参与化解不良资产处置压力、推动金融市场稳定和风险防范、优化保险资金配置结构和抗周期能力等具有重要价值和现实意义，也体现了保险公司、保险资管机构共同的创新需求。希望本题研究能够为保险资金参与困境资产投资探索可行路径、探究制约因素、探讨优化建议，共同打造保险行业与困境资产行业协同发展的新业态、新生态。

　　曹德云

　　中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长

　　2021年1月

　　序二

　　作为行业发展研究专业委员会的主任委员单位，能够得到中资协领导信任，由中再资产来牵头并参与本课题的研究，我们感到非常荣幸和欣慰。对业界而言，课题研究是探索问道的过程，对中再资产而言，参与研究更是交流提高的过程。在课题组经受新冠疫情特殊考验，克服各种困难，高质量完成研究成果的时候，我既高兴又感慨，感触良多。

　　保险资金源自保费收入，提供保障功能、服务支持保险业务发展是保险资金不变的初心。在投资运营过程中，保险资金一直坚守审慎态度和稳健准则。在我国保险资金发展历程中，保险资金主要投资于常规资产，近年来在政策的鼓励支持下，投资范围不断拓宽，投资方式探索创新，但对于如何投资参与困境资产，对保险资金而言仍是新兴领域。“困境”二字本身就蕴含着风险、难度，对于天然具有低风险偏好的保险资金而言，其与投资困境资产的关联度并不高。

　　随着供给侧改革深入推进、双循环新格局加快构建、“碳达峰”和“碳中和”责任担当、RECP开放步伐不断加快，“十四五”时期我国经济发展将处于大变革之中。过去四十多年，我国经济快速发展，其中自然伴随着困境资产的大量积累。经济结构深化调整意味着旧产能面临调整出清，产业持续转型升级意味着重组换代，这个过程必然要经历阵痛，也只有阵痛后，那些困境资产才能破茧重生。本课题研究发现，国内市场困境资产规模快速增长，已超过困境资产处置提升速度。保险资金作为重要的长期机构资金，积极参与困境资产投资将有利于困境资产的好困、解困、除困、破困，助推困境资产走出困局，在变局中开创新局。

　　困中有机，解困有道。从空间角度，对于困境资产，在不同地区、不同领域，有的人将其看作是过剩产能、不良资产，而有的人则认为是机会资产，如同“甲之蜜糖，乙之砒霜”。例如，一些资产在我国某些地区是产能过剩的，但在国内其他区域或其他国家则是急需的。从时间角度看，困境资产可看作是周期循环复始的中间产物。繁荣期的急剧扩张，成为萧条期的烫手山芋，但也是复苏期的希望资产。“困”字本身就是树木被围住，接触不到空气，享受不到阳光，然而，如果有一只有力的手，以战略思维、有效方式，通过时空转换，打开困局，破除困境，则无源之木必然会迎风成林。如何解困，也不是说说就能做到的，必须要有解围之“道”。“道”包含了人和器。“人”即专业化的投资团队，要有妙手回春、起死回生的本领；“器”则意味着资本，在去杠杆的环境下，对于困境资产而言，想投、敢投、能投的资本更是稀缺的昂贵资源。从保险行业来看，保险资金规模大、期限长，是其优势，但也面临现实需求。人身险的负债久期约为12.44年，资产久期约为5.77年。久期缺口较大，资产错配突出，尤其在长期低利率的环境下，保险企业的再投资和新增资产投资都面临较大压力。因此，参与困境资产投资，对保险资金来说，既是机遇，又有挑战。机遇在于，有能力的机构有望点石成金；挑战在于，面对风险有可能得不偿失。

　　在“十三五”收官、“十四五”开局之际，保险资产管理行业协会组织开展保险资金参与困境资产课题研究，具有较强的前瞻性，对行业未来发展具有重要的指导和实践意义。本次课题研究基于行业发展初衷，汇聚行业观点，碰撞思想火花，融合了国内外顶尖困境资产投资机构的成熟经验，凝聚了行业内外的重要共识。研究成果发布于“十四五”之初，我相信在当下百年未有之大变局中，该研究成果将为保险资金投资开辟新路径进行有益探索，为保险资金如何参与困境资产投资提供案例参考。

　　于春玲

　　中国保险资产管理业协会行业发展研究专委会主任委员

　　中再资产管理股份有限公司党委书记、总经理